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月新增贷款1.36 万亿元，同比少增5418 亿元，5 月实体信贷需求不足，加上今年信贷投放提前，新增贷款同比明显少增；企业方面，中长期贷款同比仍有一定增长，不过短期贷款和票据融资同比大幅少增；居民方面，5 月商品房销售继续回落，加上居民继续提前还贷，居民贷款增长持续偏弱。5 月社会融资增量1.56 万亿元，同比少增1.31 万亿元，社融余额同比从10%降至9.5%，社融增长明显放缓；除实体信贷同比少增约6000 亿元外，5 月政府债券净融资同比少增约5000 亿元，企业债券净融资同比少增约2500 亿元，债券融资减少对社融形成较大拖累。5 月人民币存款增加1.46 万亿元，同比少增1.58 亿元，5 月M2 同比从上月的12.4%降至11.6%，5 月存款增长明显放缓，一是因为新增贷款减少，二是因为存款利率下行，三是居民提前还贷。

今年一季度信贷大幅增加，不过这更多是银行提前投放，实体信贷需求改善仍不明显，体现为信贷投放利率持续偏低，二季度以来经济环比持续走弱，实体融资需求不足加快显现，新增贷款同比明显下降。就下半年来讲，我们认为信贷增长可能持续承压，主要原因有三点：一是银行提前投放后项目储备不足，下半年投放空间有限；二是实体信贷需求仍然偏低，尤其是房地产复苏偏慢，相关融资需求持续受限；三是居民对房地产信心不足，提前还贷规模仍然较大。考虑信贷增长空间不足，而其他融资渠道有限，我们预计下半年社融增长可能继续承压。当前国内经济承压，而通胀持续处于相对低位，我们认为宏观政策或有进一步宽松的必要性，一方面是财政和准财政力度或加大，另一方面是货币政策也可能保持宽松。我们预计后续央行或仍有更多宽松措施，流动性仍将处于偏松状态，考虑基本面走弱和存款利率下调的驱动仍在，债券收益率或仍有进一步下行空间，我们继续建议投资者保持一定久期。

风险

货币政策放松不及预期等。

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